【学术探讨】加密货币市场中的交易与套利

5月17日,清华大学金融科技研究院区块链研究中心学术讲座第三期“加密货币市场中的交易与套利”开讲。伦敦政治经济学院金融学副教授Igor Makarov做客清华大学五道口金融学院,院系师生一起聆听了这场精彩的学术研讨会。

在Igor Makarov教授与麻省理工大学的Antoinette Schoar教授合作的论文“加密货币市场中的交易与套利”中,对加密货币市场中交易和价格形成问题进行了系统分析。

在加密货币市场中,不同交易所之间的比特币价格常常存在套利空间。作者选取了自2014年起17家规模最大、流动性最强的交易所收集的数据进行分析,统计出交易量、收益率、在同一国家内和不同国家间的套利收益等参数。此外,论文还涵盖了套利价差的成因、常见套利手段、加密货币市场中净订单流和价格之间的关系等。

作者主要提出了以下三点主要研究结果:

1. 交易所之间存在很大的比特币套利空间,这些套利机会在不同交易所间反复出现,并且会持续数小时、数日、甚至数周之久。

2.不同国家之间的套利机会远大于同一国家内的套利机会,而在联系更紧密的国家地区之间的套利机会更小。相较于在同一国家内的交易所之间套利而言,不同国家地域间的套利存在更显著的阻碍。

作者认为阻碍套利的最重要因素之一是对法定货币的跨境资本管制。这也体现在在同一交易所中,两种加密货币之间的交易(例如,比特币与以太坊之间的交易)的套利价差总小于加密货币与法定货币之间的套利价差。加密货币市场与法定货币市场的不同之处在于,无法对于加密货币交易施加资本管制,所以作者认为,阻碍套利的金融摩擦主要是由不同国家之间的资本管制所带来的。这使得散户投资者面临着可进行交易的交易所受限的问题,但大型机构则能够规避这些约束。因此,资本管制虽然不会对跨境套利施加难以逾越的约束,但是其存在会增加套利成本,降低套利效率。虽然如交易成本、交易所治理风险等其他因素也可能带来摩擦成本,但是相比较于套利价差的量级而言,这些摩擦的影响程度较小,无法完全解释论文中得出的结果。

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